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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
随着生猪价格上涨，猪企经营回暖，截至目前有多家上市猪企发布了业绩预告，不少公司已经开始盈利，不过有的猪企仍在亏损，华统股份就是其中之一。
前几年华统股份一直蒙眼扩张，目前资产负债率达到75%左右的高位，在行业中排前列。2023年账面货币资金仅为6.28亿元，而短期借款高达25.78亿元，面临巨大的偿债压力。
另一方面，在猪价回暖后，华统股份的生猪销售增速却在明显放缓。此前公司规划2023年生猪销售280万头，2024年500万头。2023实际销售明显低于目标值，2024年要完成500万头的目标也不容易。在出栏量大幅低于规划的情况下，公司的业绩弹性无疑要打折扣。
猪价上涨 华统股份生猪销量增速却降下来了
根据业绩预告，华统股份上半年亏损9500万元-1.2亿元，扣非亏损1.02亿元-1.27亿元。一季度公司净利润为-1.57亿元，以此估算，二季度盈利0.62亿元-0.37亿元。
这一轮生猪价格上涨从5月下旬开始，生猪价格突破16元/公斤后最高涨至接近19元/公斤，目前仍在18元/公斤左右。
根据广发证券测算，2023年华统股份平均成本约为17元/公斤，2024年一季度成本约为16.4元/公斤。这意味着5月底生猪价格突破17元后，华统股份才开始盈利。
前几年华统股份一直通过自建和并购的途经不断扩产能，其固定资产从2018年的7.82亿元一路飙升至2023年的49.94亿元，近几年生猪出栏量也在快速增长。
对于养猪企业来说，前几年负债狂奔赌的就是猪价回升后，出栏量增长加上猪价回升带来的增长空间。那么华统股份赌对了吗？
根据公司披露的月度销售情况简报，2024年前六个月生猪销售133.64万头，生猪销售收入23.44亿元。生猪销售同比增长仅16%，得益于猪价上涨，生猪销售收入增长了29%。在猪价大幅上涨的6月，华统股份销售了20.57万头生猪，同比减少了7.26%。
可以看出，生猪销量增速在明显放缓，前几年公司生猪出栏量一直保持飞速增长，从2021年到2023年出栏量分别为13.7万头、120.48万头、230.27万头。
2023年原本规划出栏250万头，实际出栏数量已经低于规划。根据2022 年限制性股票激励计划目标，2023年生猪销售目标为280万头，2024年为500万头，2023年实际销售量明显低于目标值，现在来看，2024年要完成500万头的目标也不容易。
生猪价格上涨后，快速扩张的出栏量带来的业绩飞速增长，赋予了华统股份最大的想象空间。但是今年以来，华统股份明显放缓的生猪销量增速，难免让人对华统股份的短期增长潜力产生怀疑。
生猪出栏量由能繁母猪存栏量所决定，一般来说，从能繁母猪怀孕到生猪出栏，需要9-10个月时间。2022年底，公司在投资者互动平台表示，公司能繁母猪13万头左右。而在今年4月23日发布的公告中披露，能繁母猪接近15万头，增幅并不大。仅从能繁母猪来看，公司短期内要大幅提升出栏量似乎也不容易。
负债高企再融资受阻 华统股份继续狂奔还是主动降负债？
制约华统股份的另一个因素是财务状况。
近几年华统股份一直在负债融资，从2018年到2023年投资活动现金流净额为-68.94亿元，经营活动现金流净额仅为19.01亿元，筹资活动现金流净额则达到53.58亿元。
目前资产负债率已经达到75%左右的高位，在A股27家畜牧养殖上市公司中，排第五名，而前四家公司中有三家已被“ST”。
截至2023年，华统股份账面货币资金仅为6.28亿元，而短期借款高达25.78亿元，此外还有19.82亿元的长期借款。流动比率和速动比率分别降至0.56和0.28，面临巨大的偿债压力。
从2020年以来，华统股份有息负债总额就在快速飙升，同时负债结构在变差，短期有息负债占比快速上升，2023年达到56.53%。
2023年6月，公司推出了一份定增预案，拟最高募资19.4亿元，其中5.82亿元用于偿还银行贷款，剩余投入扩产能项目。但是随着融资环境收紧，这次定增迟迟未能落地。
2023年12月，华统股份披露了《2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，主动将最高募资额调降至16亿元。即使公司主动调降募资额，仍未能实施，7月17日公司发布了延长向特定对象发行A股股票决议有效期及授权有效期的公告，宣布将有效期延长至2025年8月2日。
事实上，在目前的市场环境下，华统股份想推进定增融资并不容易。2023年11月8日，交易所发布了优化再融资的具体措施，对再融资设置了五条“红线”，其中就包括对连续亏损企业的再融资限制。按照规定，对于连续亏损企业严格执行融资间隔期，要求两次融资间隔期需不得少于18个月，避免经营不善企业不必要的过度融资、连续亏损企业短时间内多次融资。
在得不到定增补血的情况下，华统股份势必面临越来越大的资金压力。一季末账面货币资金仅剩7.52亿元，现有资金可能也无法支撑大幅扩张出栏量，这无异于丧失部分业绩弹性。
华统股份一直是丘栋荣的重仓股，今年以来其旗下基金在清仓华统股份。以中庚价值灵动为例，今年二季度该基金前十大重仓股中已经不见华统股份，而是换上了牧原股份。基金二季报对猪企看法是，猪价已经进入右侧，龙头公司拥有产量和成本优势，有望充分展现高盈利弹性。而不管是出栏量还是头均成本，牧原股份都远优于华统股份。
在经历了持续亏损、负债高企、融资受阻之后，部分猪企已经在考虑降低负债，近期温氏股份在接受调研时表示，“近几个月生猪价格上涨，逐步覆盖公司生产成本。但整体来看，目前实现盈利的时间尚短，公司将优先考虑偿还一定的有息债务，降低资产负债率，保障公司运营安全”。
猪价二季度回升之后，后续怎么走市场仍有分歧，在这种情况下，华统股份会主动降负债吗？
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